引言

　　经过这几年的探索，目前沙钢集团已经逐步建立了系统的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资等众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业发展的套期保值体系。

　　1 期货工具助降本增效

　　早在2009年螺纹钢期货上市之初，沙钢集团便以敢于尝试新工具、勇于创新经营手段而蜚声业内。

　　经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立起系统的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资等众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业发展的套期保值体系。

　　“期货已经成为企业日常经营中不可或缺的一部分，企业不仅利用期货的套期保值功能来保证正常的生产经营，而且可以利用期货的价格发现功能作为销售定价和采购议价的依据。”沙钢集团董事长沈谦表示。

　　2016年年初以来，随着供给侧结构性改革的有效推进，螺纹钢价格振荡上行，钢铁行业迎来复苏，但整体仍处于寒冬尾部，乍暖还寒之际，沙钢凭借傲人的业绩令人眼前一亮。

　　沙钢股份2016年三季报显示，报告期内归属于母公司净利润1.31亿元，同比扭亏并增长2.04亿元;基本每股收益0.06元，同比增长0.09元;加权平均净资产收益率5.54%，比上年上升8.64个百分点。Wind数据统计显示，沙钢股份归属母公司股东净利润同比增长率高达280.36%，在钢铁板块中增长率位居榜首。

　　事实上，不仅在螺纹钢价格走牛之时，沙钢取得了靓丽业绩，即使在2015年的“极寒”环境下，沙钢依然业绩稳定。在市场低潮下，沙钢的产品结构能够全方位适应市场变化、快速调整生产布局，这是沙钢吨钢利润一直处于行业前列的原因之一。前几年行情最好的时候，沙钢的吨钢利润甚至可以达到部分行业龙头企业的两倍。

　　形成了产品结构的优势后，还不能完全保证“高枕无忧”。俗话说，船小好调头，但规模已经上千万吨的沙钢，“调头速度”也依旧迅速。

　　据介绍，沙钢能够在钢市“寒冬”中经营稳定，很重要的一个原因就是节支降本、挖潜增效，实现精细化管理。沙钢集团近年来的降本增效方法很多，除了深度挖掘内部潜能之外，利用期货工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。

　　在钢铁期货市场中，沙钢一直都是积极的参与者。与相对沉稳保守的国企相比，沙钢在期货市场上的表现，可谓十分活跃。

　　“在供给侧改革的大环境下，由于一些信息不对称，导致价格波动较大。我们公司在实物库存调节的同时，在资金风险可控的前提下，选择合适的价格区间做部分套期保值操作，参与期货市场的积极性相较以往有所增加。”沈谦在接受采访时坦言。

　　2 期货交易量领先钢企

　　自螺纹钢期货上市后，沙钢就利用期货市场为企业的生产经营服务，在铁矿石、焦煤、焦炭合约上市后，也积极参与相关品种交易交割。据介绍，目前沙钢参与交易的期货品种有螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金。其主要的期货交易模式是通过卖出保值来锁定产成品和贸易利润，通过买入保值来锁定原料价格，同时也会有一些买入原料同时卖出成品等套利操作。目前，其期货交易量在众多钢铁企业中遥遥领先。

　　沈谦表示，期货市场更多地跑在现货市场之前，对于市场信息的反应更加敏感。对于企业采购而言，当期货市场出现贴近甚至低于铁矿石、煤焦的生产成本支撑线，那就是比较好的通过期货市场套期保值交易来锁定原辅材料采购成本的好时机;当钢材期货市场出现价格较高、企业利润较好的情况的时候，就进行一部分的抛空操作，规避成品价格下跌的风险，锁定企业经营的利润。

　　沈谦说，近年来铁矿石和钢材价格波动加剧，沙钢灵活运用期货工具，达到降低原料成本或提前锁定利润等目的，在套期保值、对冲避险等方面取得了较好的效果。比如，2014年年初螺纹钢期货价格在3400元/吨左右，铁矿石期货价格在700元/吨左右。按此计算，生产一吨钢铁的利润在200元左右，沙钢通过卖出上期所螺纹钢期货，同时买入大商所铁矿石期货，提前锁定利润。

　　2016年年初，螺纹钢期货价格一路攀升，而铁矿石、焦煤等相关原材料价格相对涨幅不大，钢厂利润逐步扩大到近1000元/吨。在这种情况下，沙钢在期货市场上果断地做多铁矿石、焦炭，同时卖出螺纹钢，锁定钢厂利润。数量上按照实际生产过程中的消耗和产出比，即1吨螺纹钢对应1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭。通过该操作，钢厂成功地锁定了一段时间的生产利润，在随后几个月市场恶化的不利情况下，钢厂仍然能够保持稳定经营。

　　不仅国内钢材贸易可以通过期货市场进行对冲，钢材出口也可以进行类似的操作。因为钢材出口部门接的订单，都是远期订单，如12月接的出口订单都是1月或者2月的订单，且采用固定价格。但出口部门与工厂结算时采用的是实际发货月份的出厂价格，这相当于是用固定价格销售了浮动价格的货物。因此，对于钢厂而言，就有了风险敞口，他们就需要在相应的期货市场上做多来规避市场价格上涨带来的风险。可选择通过大商所铁矿石期货市场进行一部分对冲，提前锁定原料成本，也可以通过上期所螺纹钢期货进行价格对冲。

　　2016年以来，钢材市场出现了幅度比较大的反弹，即使出口订单价格高出当期市场价格很多，在实际发货的时候，由于市场价格的快速大幅上涨，绝大部分订单都是亏损的。但出口部门通过在出口合同签订时在期货市场的做多、实际发货时平仓，在期货市场获得了较好的收益，可以弥补实物订单的亏损。

　　在参与期货套保的同时，沙钢还积极将自身的产品申请成为交易所的交割品牌。据了解，目前“沙钢”牌带肋钢筋、线材、热轧卷板都是上期所的注册交割品牌。沙钢证券期货部负责人表示，沙钢部分产品成为注册交割品牌之后，更有利于品牌价值的提升及品牌推广，有利于沙钢产品的质量提升。

　　据了解，螺纹钢期货上市以后，沙钢在期货市场上的累计交割量超过40万吨。沈谦告诉记者，钢企套期保值的真正意义不在于获取超额利润，而是给企业增加一个锁定生产利润或者采购成本的渠道，让企业不再“一条腿”走路。套期保值这个工具利用得好，能够保证企业在市场波动中维持正常的生产经营。

　　3 久经沙场觅真经

　　2008年后，钢材市场供求关系发生了变化，从卖方市场转变为买方市场，很多钢贸商退出了“历史舞台”，行业一度洗牌。在此期间，期货为有“金融头脑”的企业提供了“保命符”。随着黑色系期货品种的陆续推出，钢铁行业市场价格的形成机制发生了很大变化，也开始倒逼钢铁企业关注期货价格、参与期货交易。

　　自钢材期货运行伊始，沙钢集团就积极参与期货套期保值操作，从起初对套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作体系，其间也曾交出“学费”。

　　沙钢的期货套保历程大致可分为积极参与、彷徨摸索、成熟运用三个阶段。

　　经历了前期参与套期保值的兴奋与彷徨之后，现在，沙钢的套期保值操作越来越成熟和老练。

　　首先，沙钢的仓位操作更加灵活。期货上市之初，沙钢将所有的套期保值头寸建立在同一合约上，而现在，沙钢将套期保值的空单分别建立在多个合约上，这样分不同合约建立空单，不仅降低了远月升水格局下移仓换月的成本，也充分与自身生产计划相匹配。

　　其次，沙钢的操作严格遵循了套期保值的基本原则。其套期保值头寸规模维持在与沙钢一个月的螺纹钢产量相当，这一点符合套期保值中数量相近原则。沙钢的套期保值仓位始终是空头席位，很少出现在多头席位中，这个符合交易相反的原则，即用一个市场的盈利去弥补另外一个市场的亏损。

　　最后，在沙钢期货交易历程中，企业的操作模式、操作策略、操作理念也经历了发展变化，总的来说从单品种向多品种，从单策略套期保值到多种操作模式并存转变。比如在选择套保品种的时候，并不会局限于某个对应的期货品种，而是会广泛考虑黑色上下游的所有品种，包括热轧卷板、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭，从中寻找边际效益最大的品种进行套保交易;对于不同品种的仓位，也是非常讲究。比如需要研究新加坡的铁矿石掉期和大连铁矿石期货之间哪个更具有优势，大连铁矿石期货和焦煤期货、焦炭期货之间相比哪个更具有优势。经过详细缜密的研究分析，然后再选出最具有优势的品种进行交易，来收获更好的套保效果;在工具选择上，也不仅局限于期货市场，有时会选择使用境内外的场外期权来进行对冲交易。

　　4 决策机制灵活高效

　　钢企参与期货套保能不能获得成功，很大程度上取决于套保的决策机制是不是高效灵活。沙钢能够在期市套保上做得风生水起，也正是得益于他们有一个灵活的机制。

　　经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立起独立的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业的套期保值体系。

　　据介绍，沙钢期货业务有高层领导参加，同时有一个决策领导小组，下面设有期货部门，实行层级管理，明确职能责任。“目前我们高度重视利用期货市场，期货业务必须有强有力的领导班子，这样才能针对市场波动迅速、科学决策。”沈谦说。

　　在期货人才选拔和培养方面，沙钢采用内部培养和外部招聘相结合的方式。期货人才必须要德才兼备，既要有与工作职责相匹配的业务能力，更需要有对工作的责任心和对企业的忠诚度。

　　对于不同额度的交易头寸，沙钢分为两级决策权限。在一定的头寸额度内，交易操作部门有决策权，可以灵活地建仓交易。超越交易操作部门权限的交易，需要集团决策委员会开会讨论商议，决策委员会会议形成的操作计划，由交易操作部门具体执行。

　　“我们在制定套期保值计划时会采纳销售、采购、生产、财务等相关部门的反馈意见，并且提报决策委员会进行决策。财务部门对接资金批复，操作部门执行交易操作，操作部门、财务部门、审计部门都会在不同阶段进行风险控制。信息交流的方式有很多，比如说定期的市场分析会、不定期的行情碰头会等等。”沈谦表示。

　　同时，沙钢在期货交易及风险控制方面也有相关的制度。据介绍，沙钢分不同层级制定了相关的交易及风控制度。风控分三个层级：操作部门内部风控、财务部门进行资金风控、审计部门通过定期不定期的审计进行监控。

　　5 期货现货“一本账”

　　除了决策机制之外，目前沙钢的期货业务考核机制也走在了行业的前面。比如，目前不少钢企的套保考核是两本账，即期货一本账，现货一本账，而沙钢算的是一本账，即期货与现货盈亏整体考核，算大账不算小账，不搞两本账，期货和现货统筹安排，有机融合。

　　比如今年某些时间，在我们认为螺纹钢价格处于高位时，沙钢抛空了一定数量的螺纹钢来锁定钢厂的销售价格，但之后市场依然一路上涨，期货头寸出现了较大的亏损，但是螺纹钢实货销售价格也在上涨，实货上涨获得的超额利润就会弥补期货头寸的亏损，因此对于企业期货现货一本账的统计而言，并不是完全意义的亏损。

　　财务处理方面，根据公司有关规定，期货投资被定义为“以公允价值计量，且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债”中的“交易性金融资产”类别。

　　“投入保证金是计入存出投资款，确认平仓盈亏的时候计入投资收益交易性金融资产，持仓浮动盈亏计入公允价值变动交易性金融资产。期货与现货是一并考核的。”沈谦说。

　　套期保值是期货市场的基本功能之一，随着期货交易的发展，企业参与套期保值的思想经历深刻的变化，从传统概念的套期保值发展到基差逐利型的套期保值，再到组合投资概念的套期保值。

　　传统观点认为套期保值是指现货市场的商品生产者回避价格风险的一种行为，保值交易的直接动机就是为了转移现货市场价格剧烈波动的风险，从而保证现货经营中的利润。然而，在现实的期货市场中，期货市场价格的变动和现货市场价格的变动幅度并不一致，即存在基差风险。

　　因此，套期保值的关键在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来获取利润，或者说通过发现期货市场与现货市场之间的基差变动规律来寻找套期保值的机会。随着对期货市场理解的不断深入，市场参与者认为，套期保值的本质是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值交易者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，进一步确定现货市场和期货市场的交易头寸，以便使得风险最小化或是收益最大化。在这种思想下，企业参与期货市场的套期保值比例是可以调整的，不再是传统意义上的1∶1。

　　从实务操作的角度出发，企业参与套期保值的目的可分为追求风险最小化还是追求利润最大化。如果企业想通过参与套期保值实现利润最大化，则必须对基差的变动有比较准确的预期。只要企业通过参与期货套期保值，有效地规避了由于现货市场价格剧烈波动产生的利润损失，企业的套期保值操作就是成功的。

　　“严格的套期保值操作中期货端的亏损对应的是现货头寸的盈利，套期保值是锁定固定利润而不是要赚取额外利润，在这一点上公司已经树立了正确的认知。”沈谦表示，内部财务部门和审计部门对期货相关业务没有系统性的认识，所以在资金调拨和财务审计过程中会有一些误解，业务部门除了耐心讲解之外，还会请期货公司专业人员来公司进行业务培训。

　　“公司从开始便是基于套期保值的目的进行期货交易，这么多年从未偏离，对于期货市场的认知也在交易过程中不断成熟，从不熟悉交易交割规格到熟练地利用期货的套期保值功能来保证企业正常的生产经营。”沈谦表示。

　　对于民营企业来说，在决策上没有国有企业那样沉重的包袱和繁冗的束缚，这给了他们灵活参与期货交易的有利条件，但也考验了他们“不为繁花迷望眼”的自我约束能力。一些民营企业通过套保交易尝到了锁定利润、管控风险的“甜头”，却未能守住初心，将本应秉持套保的策略转变为投机策略，错误地将期货这个风险管理工具认识为盈利工具，最终给企业带来致命的伤害。

　　对于企业来说，要管控“人性的弱点”，需要一套灵活而又不失约束力的制度。沙钢的交易决策制度、风险防控制度、财务管理制度均以服务生产经营为初衷，值得借鉴。打好制度的基石，用对期货工具，才能铸就企业常青不倒的基业。