临近农历春节，平稳过年是现货商的诉求，现货价格逐步走稳，资本市场仍在等待机遇或者制造机会，期货依旧躁动不已，17年的第三个周一毫无预兆的来了个开门红令市场各方心态不一。

　　2016年底时笔者就认为，较为一致的市场情绪通常会提前被市场所反应，而对节后行情的一致看好情绪如果能够保持，则有可能同时刺激春节前流通市场的主动备货意愿和市场的涨价意愿，可能出现价格和社会库存双增的情况。那近期库存数据如何解读，详见下文。

　　一、库存总量小启动早

　　2016年社会库存均值为956万吨，较2015年的1183万吨下降了28.7%，全年除春节后的3-4月份外，库存量均不超过1000万吨，低库存的环境也助推了市场行情的不断走高。

　　按照市场惯例，历年春节之前都是库存攀升之时，这与下游需求季节性下滑，而钢铁供应变化不大有关。2016的低库存状态延续至今，从最近几年农历春节前十周的社会库存对比来看，当前社会库存从绝对量来看依然处于偏低水平(见图1)，

　　图1 历年春节前社会库存总量走势对比

　　另外，从对比图中可以看出，2013-2015年春节前库存累积通常出现在节前第6周，而今年提前到第10周出现，从调研的五大品种周度产量数据来看，供应端并非库存增加的原因(见图2)，需求端的变化是唯一合理的解释。

　　图2 五大品种实际产量汇总走势

　　二、主动与被动增库存叠加

　　今年社会库存的提前源自需求端的两个方面的变化，一是出口量持续下降，二是流通商主动备货意愿的提高。据13日海关公布数据显示，2016年我国钢材出口总量为1.08亿吨，同比下降3.5%，同比减少了400多万吨，而12月单月出口量仅为780万吨，同比下降26.83%，绝对量减少285万吨。2016年出口量几乎呈逐月下降趋势(间图3)，且2017年农历春节较早，年底库存有被动增加的可能。

　　图3 2015年与2016年我国钢材出口量月度数据对比

　　另外，对春节后春季行情的一致看好，有助于推升节前市场主动增库存的意愿。从周期的角度来看市场通常遵循“去库存-价格反弹-主动补库-价格见顶回落-去库存”的循环，2016年钢材价格的总体向上的趋势已经扭转了市场的偏空心态，但是社会库存却持续在低位徘徊，对春节后行情的一致看好必然会形成补库动作，因此今年的库存提前增加可能是主动补库意愿的提前兑现。

　　三、春节后库存情况预判

　　预判今年节后库存水平，可以从产量、出口以及贸易商与下游的备货意愿入手。首先从产量来看，调研的五大品种钢材产量仍呈下行趋势，1月上半月日均钢材产量为130.99万吨，较去年同期下降3.56万吨，从图4可以看出今年节前产量与去年同期相比仍在下降，且差距也在扩大，今年成品材供应端的产量有望低于去年水平。但品种间或有分化，受到环保限产影响较小且利润水平较好的板材产量大概率高于去年同期，建筑钢材因中频炉的停产可能略低于去年同期，总量来看可能与去年持平或略低。

　　图4 近两年春节前五大品种总产量对比

　　近期出口依旧承压，从图3可以看出，2015和2016年的下半年出口量剪刀差扩大的趋势十分明显，而2016年出口下滑的主要原因是国内价格持续上涨削弱了出口的价格竞争力，也就是说国内价格继续上涨出口就必然会受到影响。从近期市场走势来看，由于有节后良好预期的支撑，无论是期货还是现货都表现出易涨难跌的特征，因此1月份的出口量预计仍将承压。

　　贸易商与下游备货意愿的高低取决于两点：绝对价格和后市预期。目前无论是现货价格还是期货价格都接近前高，从价格的角度来看主动备货的意愿会因此打折，但是对春节行情的良好预期又支撑着市场抄底的心态，因此价格也表现为易涨难跌，所以春节前很有可能在期货对利好的提前兑现推动下继续上涨，贸易商在补库意愿的带动下钢厂库存可能完成部分的转移。

　　从绝对量的角度来看，2016年12月的钢材出口量已经下降至780万吨，1月份又是传统的出口淡季，预计出口量继续下滑的可能性较大，即使与12月持平，较去年同期也减少了近200万吨，由于春节前后约一个月的时间内需求基本停滞，因此在其他下游需求不变、出口下降200万吨以上的情况下，供应端即使持平，节后社会库存也大概率高于去年同期(节前一周社会库存已经同比增加近150万吨)，但低于2016年之前的节前库存水平。

　　四、库存看市场-节后市场价格预警

　　从库存绝对量的角度来看，节后库存同比增加是大概率事件，但是如果当前仍处于工业原材料的补库存周期中，则库存的适量增加并不代表2017年节后钢材价格会因此转弱。尽管如此，我们还是需要关注两点：

　　一是库存的增量是否在预期水平中，总量增速过快仍有可能引发节后需求空档期的做空炒作;

　　二是下游需求，特别是去年表现较好的板材类下游需求情况，目前板材类品种产量普遍高于去年，最大的支撑就是需求，如果节后实际需求出现意料外的转弱，则可能引发板材牛市周期的提前结束。

　　总体来说可以得出两点结论，一是节后库存大概率高于去年同期，二是节后市场价格偏强运行可能性较大，但需要警惕意料外的黑天鹅出现。