概述：在下游需求减弱、原材料价格低位运行、库存去化速度缓慢等因素的影响下，10月份全国建筑钢材价格呈现出小幅下跌的态势。11月份是钢材消费的淡季，钢价下行概率较高，那么，实际走势如何呢？笔者就以下几方面进行系统分析。

　　▍一、10月主导城市价格表现相对一致，其他城市主要以下跌为主，全国均价小幅下跌。

　　表1：全国建筑钢材均价及主导城市价格变化

　　10月份国内建筑钢材价格走势出现分化，整体呈现出下行格局，其中螺纹钢均价月环比下跌6元/吨，线材均价月环比下跌37元/吨，分区域来看，华东、华南、华北表现强劲，价格均以上涨为主，西南、中南、东北以及西北区域则弱势下行，价格多为下跌。

　　▍二、供给分析

　　1、钢厂开工率分析

　　图1（左）：全国建筑钢材钢厂线材开工率

　　图2（右）：全国建筑钢材钢厂螺纹钢开工率

　　调研全国建筑钢材钢厂螺纹钢、线材开工率双双下降。截止10月25日，螺纹钢开工率为74.4%，月环比减少3.3%，年同比减少4.3%；线材开工率为73.4%，月环比减少1.2%，年同比减少3.5%。采暖季限产，各大城市纷纷出台限产细则，武安、邯郸、唐山等地对钢厂实施限产，另外，十九大对环保的关注度极高，对环保检查、去产能监察力度不放松，基于此，钢厂开工率有所下降。

　　2、钢厂产量分析

　　图3（左）：全国建筑钢材钢厂线材实际周产量

　　图4（右）：全国建筑钢材钢厂螺纹钢实际周产量

　　调研全国建筑钢材钢厂螺纹钢、线材产量亦双双下降。截止10月25日，螺纹钢周产量为315.28万吨，月环比减少14.96万吨，年同比减少0.80万吨；线材周产量为140.01万吨，月环比减少3.22万吨，年同比增加5.99万吨。开工率下降的同时，钢厂产量也在下降。

　　3、钢厂库存分析

　　图5（左）：全国建筑钢材钢厂线材库存

　　图6（右）：全国建筑钢材钢厂螺纹钢库存

　　截止10月26日，统计全国钢厂厂内建筑钢材库存总量为304.65万吨，月环比增加22.91万吨，年同比减少4.65万吨；其中螺纹钢库存总量246.52万吨，月环比增加19.99万吨，年同比减少0.20万吨；线材总量58.13万吨，月环比增加2.92万吨，年同比减少4.45万吨，主要原因是当前价格较高，代理商以及终端用户提货积极性偏低，且冬储意向较弱，钢厂被动式增加库存。

　　三、市场库存分析

　　图7：国内建筑钢材库存

　　截止10月26日，统计国内建筑钢材库存总量为576.46万吨，月环比增加28.71万吨，年同比增加90.96万吨；其中螺纹钢库存444.58万吨，月环比增加14.35万吨，年同比增加45.69万吨；线材库存131.89万吨，月环比增加14.37万吨，年同比增加45.28万吨。究其原因：一方面是国庆放假时间较长，库存明显增加；另一方面，冬季/环保限产抑制部分下游需求。

　　四、需求分析

　　图8：成交量统计

　　统计10月份全国日均成交量为18.80万吨，月环比减少2.09%，年同比增加12.76%。具体来看，除了华东、华南增加以外，其他地区均表现出减少态势，其中东北地区降幅最为明显，主要原因是天气变冷，下游需求锐减。年同比来看，除华南、东北地区减少外，其余地区都出现不同程度增加。

　　图9：量价对比图

　　从量价对比来看，市场价格与成交量基本呈现出“正相关性”特点，且成交量先行于价格，虽有短暂时间表现出量价背离的态势，但及时修复，主要原因是高利润与库存问题，即利润回归理性（价格下跌）的同时社会库存与钢厂库存双双下降之间的矛盾。

　　五、出口分析

　　图10：中国建筑钢材出口数量

　　据海关统计数据显示，2017年9月份我国钢材出口量514万吨，同比减少469万吨，下降47.7%；环比减少138万吨，日均环比下降18.5%。1-9月我国累计出口钢材5960万吨，同比减少2535万吨，下降29.8%。其中9月我国钢筋出口数量为1.67万吨，月环比增加0.31万吨，年同比减少0.21万吨。

　　六、成本分析

　　图11：螺纹钢生产成本及利润

　　截止10月31日，全国螺纹钢均价为4061元/吨，据测算，平均全国螺纹钢生产成本2868.60元/吨，钢厂利润十分可观，生产积极性较高。

　　▍总结：

　　1、2017年1-9月份，全国房地产开发投资80644亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资55109亿元，增长10.4%，增速提高0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。1-9月份，房地产开发企业到位资金113095亿元，同比增长8.0%，增速比1-8月份回落1个百分点。

　　从利率——M1——房地产销售/房地产开发资金来源——房地产投资/新开工传导机制来看，在接下来的1-2个季度中，地产投资和新开工增速还会进一步回落。近期定金和预收款占房地产投资到位资金比例占到了45%以上，但是受制于销售下滑，导致资金来源严重萎缩，这将压制房地产投资增速。但地产库存压力下滑后，投资和开工增速对销售增速的弹性下降，预计房地产需求呈现弱稳格局。

　　2017年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）458478亿元，同比增长7.5%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。从环比速度看，9月份比8月份增长0.56%。从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资1150242亿元，同比增长18.1%，增速比1-8月份回落0.5个百分点；新开工项目计划总投资376347亿元，增长2.4%，增速提高0.2个百分点。从到位资金情况看，固定资产投资到位资金457007亿元，同比增长3.3%，增速比1-8月份提高0.5个百分点。

　　伴随着金融监管下发债成本和难度的双双提升，后期基建投资可能仍会进一步减速。由于上半年赤字同比扩大明显，下半年特别四季度财政将出现明显收缩，而财政支出与基建投资的同步性明显增强。另外，基建投资资金来源中自筹资金占比最高能够达到60%，这部分资金高度依赖地方政府融资，而地方政府融资增速的持续回落也抑制了基建项目的动工。

　　2、62%澳洲粉矿价格为58.9美元/干吨，月环比下跌1.6美元/干吨。统计澳矿巴西矿发货量：10月23日至29日，澳洲、巴西铁矿发货总量2421.3万吨，环比减少121.3万吨。其中澳洲铁矿石发货总量为1598.5万吨，环比减少108.7万吨，发往中国1459.9万吨，环比增加64.3万吨；巴西铁矿石发货总量为822.8万吨，环比减少12.6万吨。统计北方六港到港量：10月23日至29日，中国北方六大港口到港总量为1320.1万吨，环比增加275.5万吨。预计11月澳矿到港环比持平，巴西矿到港环比减少200万吨。

　　另悉，统计全国45个港口铁矿石库存为13742万吨，目前华东主港及华北主港到港压力仍在增加，库存增幅明显。港口压港严重，中长期来看港口库存仍有增加趋势。数据同时显示，统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数32.6天，环比两周前增加3.9天；国产矿平均可用天数11.4天，环比两周前增加2天。综合计算库存总水平为30.3天，环比两周前增加3.6天。受河北钢厂烧结限产影响，钢厂库存总量虽然下降，但烧结日耗下降更为明显，因此总库存可用天数增加显著。目前低品矿价格接近成本价，对当前价格有明显的支撑。随着钢厂限产的到来，未来铁矿石需求势必下降，与此同时，后期发货和到港将继续增加，足以弥补国产矿供应量的减少。综合判断，11月份铁矿石价格以低位震荡为主。

　　3、《唐山市2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案》公布，按照细则中所指，原则上限产50%，但综合考虑钢铁企业低品位工业余热城镇供暖情况，全市采暖季高炉炼铁产能执行限产1821万吨。采取“一厂一策”限产方案，不同企业区别对待，兼顾钢企供暖任务。目前钢厂已经初步制定停产方案：部分有供暖任务的钢企限产比例相对较少，限产20%-30%，正常无供暖任务的钢企大多限产50%，少数限产70%以上。另外，山东、河南、山西等地也出台了相应的限产方案，意味着后期钢厂生产将受限。

　　综合来看，目前市场主要矛盾是低库存与厂家高利润的博弈，环保/冬季限产政策对下游还是对供给影响更大，无论如何，北材已南下，且房地产、基础建设投资逐渐减弱，资金面也偏紧，笔者谨慎看待11月建筑钢材行情，认为价格或先扬后抑，11月均价或低于10月份。