第一部分  摘要

2月钢材价格高位下跌后出现反弹

第二部分  钢材供需分析

钢材供应增加

1.长流程钢产量维持稳定，短流程钢降幅较大

供应端，2月份，由于钢厂利润始终亏损，华东高炉含税利润维持在-185至-220元之间。叠加春节来临，钢厂增产驱动性不足，导致铁水产量始终维持在223-224万吨左右；而随着废钢利润的下滑，叠加春节来临，废钢到货量大幅下滑，日耗下跌，由月初的38.91万吨降至34.25万吨，环比下降了11.98%，然而，随着春节假期的结束，近期废钢到货又开始复苏，增至35.64万吨，预计短流程钢将快速复产。产量上统计截止2月23日，2月份247家钢厂日均铁水产量223.91万吨，月环比+2.87万吨。机构口径粗钢日均产量约在260.17万吨，环比1月-5.03%。铁水产量与农历同期基本持平，但废钢产量高于去年农历同期。2月华东电炉谷电利润在84-50元/吨之间，电炉利润较1月出现一定下滑。产能利用率方面，统计截止2月22日，2月89家短流程平均产能利用率为12.4%，环比12月平均-48.28个百分点，电炉钢供应大幅下滑。而品种间持续分化，五大材继续减产，其中螺纹、热卷、线材产量大幅下滑，冷轧、中厚板产量维持平稳。

2.房建需求继续下滑，基建延续性存疑，制造业仍有支撑

第三部分  3月行情展望

一、 供应需求均有增产

1.长短流程钢快速增产

铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-123元/吨左右，华东-158元/吨，华东热卷利润-177元，随着原料价格的下跌，利润上涨了40-50元左右。从铁水产量上看，由于钢厂始终处于亏损状态，钢厂复产的积极性不足，而节前市场对未来的预期偏弱，冬储积极性不足，叠加春节需求淡季的影响，导致2月铁水产量始终在223-224万吨附近维持平稳，叠加节日效应下游需求偏弱，钢材持续累库。但近期焦炭第三轮提降已经落地，进入3月，下游开工需求逐步恢复，叠加前期原料价格的下跌给钢厂让出利润，预计3月高炉将逐步复产。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在50元/吨左右，平电利润在-115.04元/吨附近，与月初相比-34元左右。受春节影响，废钢到货和日耗两大幅下滑，但节后电炉也将快速复产。

2. 进口利润仍然倒挂

二、制造业仍然偏强，房产需求复苏情况有待验证，基建需求存在支撑

土地出让金收入下滑后，地方政府面临着比较大的财政压力和债务风险。

2023年1-12月，各地发行用于项目建设等专项债券3.96万亿元，去年年末中央将2023年提前下达的专项债限额提升至60%（一般最高为 50%，2020年疫情爆发提升至60%)，也就是2.7万亿（一般债0.43亿元、专项债 2.28万亿元），近去年开始地方政府陆续下达专项债提前批额度，到节前资金已经大规模到达项目，静待正月十五后下游开工。未来也将陆续有新增基建项目即将推进，根据住建部消息，我国将每年改造10万公里以上地下管线。今年我国将大力推进城市地下管网改造，实施城市排水防涝能力提升工程，深入推进城市生命线安全工程建设。然而地方政府仍然面临较大化债压力，近期云南公布停缓建政府投资项目清单，将资金优先用于化债。

2月全国水泥开工持续下滑，预计3月中旬左右可能有一定复苏。

1月官方制造业PMI 为49.2，数据环比上升，财新制造业 PMI 为50.8，与上个月持平，制造业新订单、生产、出口等核心部门环比上涨。往年1月PMI走弱均比较明显，但今年明显好于历年水平，制造业环境整体好转。

海外来看，2月美国Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.5，前值50.7；Markit服务业PMI初值为51.3，预期52，前值52.5。制造业PMI创17个月新高，较1月进一步改善，主要受益于订单增长的强劲，制造业连续几个月出现改进，凸显生产商们正在摆脱长期以来的低迷态势。但服务业有所回落，1月美国CPI指数环比上涨0.3%，PPI上涨0.6%，高于市场普遍预期。美国上周首次申领失业救济人数为20.1万人，预估为21.6万人，前值为21.2万人。美国通胀超预期上行，降息预期再次落空。

欧元区2月制造业PMI初值46.1，数据超预期下滑。但服务业PMI超预期上行。

由于美国经济的强势，我国出口情况依然偏强。1月汽车出口量同比增长47.4%， 说明外需正在边际企稳，伴随外贸红利持续释放以及海外需求增速企稳回升，欧元区仍处于补库周期，我国出口仍有韧性。

1月中国汽车产量241万吨，同比+51.23%，国内汽车制造依然强势。

1月M1-M2增速为-2.8%，前值为-8.4%，仍然为负剪刀差，但数据环比大幅度改善，金融投资市场流动性增强，需求出现好转的迹象。

目前发达经济体经济下行压力较大，美国经济韧性较强，但下半年企业税收优惠结束后，也面临运营成本增加的问题，预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，未来欧元区等主要经济体PMI或继续运行在收缩区间，但若降息周期开启，可能增强市场流动性。上半年我国出口情况或依然偏强。

三、3月钢材需求有待实际验证

前期钢厂由于利润偏低，复产积极性不足。但随着原料价格的下跌，向下游让出利润，导致后续长流程钢可能复产；而节后废钢库存偏高，短流程钢也将快速复产。2月钢材库存持续累积，但由于需求好于去年，整体库存水平低于往年，后续价格运行的重点在于旺季实际需求的恢复情况能否超出市场预期。地产方面，目前仍然处于慢复苏的状态，前期“因城施政”影响下市场资金端有一定改善，1月拿地数据环比增长10%以上，主要是受到春节影响，具体拿地积极性需要结合1-2月来看，但房屋新开工施工竣工和销售数据仍然下滑，春节期间房屋销售同比下滑27%，居民加杠杆意愿依然不足，未出现逆转趋势，消费端居民对未来的预期仍然谨慎，资金落实到拿地和新开工的增长至少要等到2季度。前期政府下达的资金陆续达到项目，全国各地基建项目节后开工，然而日前国务院发布公告，要求12省严控新增基建项目，云南等地停建基建项目，资金首先用于化债，使得市场对基建的力度存疑。由于美国经济的强势，叠加东南亚、印度等地对钢材的需求增量，导致2月钢材对外出口量继续上升，总体海外高炉复产情况较慢，去年年底海外铁水产量持续下滑，因此3月出口仍然强势。而美国经济仍然强势，国内产成品对外出口有一定延续性，国内制造业仍然偏强，但中游库存偏高，仍然处于去库状态。预计3月制造业对钢材需求存在刚性支撑，基建需求在八月十五过后边际性好转，但房地产实际复苏情况仍有待观望。

单边：维持震荡偏强的走势。套利：正套头寸可尝继续持有。期权：建议观望。